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Original-Research: Splendid Medien AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Splendid Medien AG

Unternehmen: Splendid Medien AG

ISIN: DE0007279507

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 17.03.2023

Kursziel: 2,40 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter; Tim Kruse, CFA

2022 erfolgreich abgeschlossen - 2023 durch Investitionsstau als

Übergangsjahr; Mittelfristpotenzial nach wie vor attraktiv

Bei einem Unternehmensbesuch hatten wir die Möglichkeit, mit dem CFO der

Splendid Medien AG im Detail über die zurückliegende Sanierungsphase sowie

den jüngsten Jahresauftakt zu sprechen.

Sanierungsphase in 2022 aus eigener Kraft abgeschlossen - Solide

Ausgangslage durch wiederhergestellte Bilanzqualität: Im Fokus des

Gesprächs stand insbesondere der Blick zurück auf die Neuausrichtung der

Splendid-Gruppe. Wie in der untenstehenden Grafik dargestellt, ist es dem

Unternehmen in den letzten Jahren eindrucksvoll gelungen, die

Nettoverschuldung signifikant zu reduzieren und gleichzeitig das

Filmvermögen von Altlasten zu befreien. Die Rückführung der

Fremdfinanzierung sowie ein eher zurückhaltendes Vorgehen in der

Corona-Pandemie hatten jedoch zur Folge, dass die Neuinvestitionen in den

vergangenen Jahren deutlich unter den historischen Werten lagen und sich

entsprechend ein gewisser Investitionsstau aufgebaut hat. In der Folge

lagen aber auch die prozentualen Abschreibungen in den vergangen zwei

Jahren unter den Werten in der kürzeren Historie. Nachdem die Investitionen

in das Filmvermögen in 2022 wieder angestiegen sein dürften, sollte sich

die Entwicklung u.E. auch in 2023 ff. weiter fortsetzen, da dies sowohl die

Nachfrage als auch die Finanzlage des Unternehmens zulassen.

[GRAFIK]

Mit maxdome starke Marke im Portfolio - Steigende Investitionen erwartet:

Da sich nach Aussagen des Managements die Reaktivierung der Marke

herausfordernder gestaltet als ursprünglich angenommen, erwarten wir einen

Anstieg der Investitionen in Zusammenhang mit der weiteren Entwicklung der

Plattform sowie der Positionierung am Markt. Mit einem

transaktionsbasierten Ansatz (TVOD) differenziert sich maxdome hier von den

Subscription-Modellen (SVOD) der Streaming-Giganten wie u.a. Netflix und

Disney. Zudem wird mit dem Content und dem "look-and-feel" eine

Nischenposition adressiert, um sich gegen die harte Konkurrenz der starken

internationalen sowie der vielen kleinen Player (Pantaflix, Cliq Digital

etc.) im Markt zu behaupten. Wir sehen den Ausbau der maxdome-Plattform als

wesentliches Element der "neuen" Strategie, die digitale Vermarktung über

Video-on-Demand zu intensivieren und damit die rückläufigen Effekte im

physischen Bereich mittelfristig zu (über-)kompensieren. Auch wenn wir

dadurch kurzfristig mit geringeren operativen Margen rechnen, befürworten

wir die Ausrichtung und sehen das Unternehmen auf dem richtigen Weg.

Prognoseanpassungen: Die stärker als bislang von uns antizipierten

Investitionen in das Filmvermögen und die Kundenakquisition werden u.E. zu

höheren OPEX und Abschreibungen in 2023 ff. führen, als wir bisher in

unseren Prognosen reflektiert hatten. Hinzu kommt die zwar rückläufige aber

nach wie vor recht hohe Abhängigkeit von DVDs und Blu-Rays (2022e: rd. 25%

der Erlöse im Content-Segment), die aktuell besonders von der nach wie vor

belasteten Konsumentenstimmung betroffen sind. In Verbindung mit der zuvor

erläuterten Investitionsoffensive haben wir unsere Umsatz- und

Ergebnisprognose für die Jahre 2023 f. reduziert und rechnen erst im Jahre

2025 mit einer Rückkehr zum aktuellen Profitabilitätsniveau.

Fazit: Auch wenn sich u.E. die Erfolge der kürzlich abgeschlossenen

Sanierungsphase im Ergebnis erst 2024 ff. darstellen dürften, halten wir

die von uns antizipierten Investitionen für nachvollziehbar und aus

strategischer Sicht sinnvoll. Trotz unserer Modell-Anpassungen handelt das

Unternehmen derzeit mit einem EV/EBIT 2023e von 4,6x, was einen deutlichen

Abschlag ggü. dem Durchschnitt einer Peergroup, die ausschließlich

profitable Titel umfasst (EV/EBIT 2023e: 6,9x), impliziert. Mit der darüber

hinaus starken Kapitalrentabilität von über 50% empfehlen wir die Aktie für

langfristig orientierte Anleger weiterhin mit einem leicht reduzierten

DCF-basierten Kursziel von 2,40 Euro (zuvor: 2,60 Euro) zum Kauf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26583.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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