Aryzta-Aktie: Konzern mit Vorteilen durch breite Absatzkanäle
10.12.12 09:34
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Patrick Hasenböhler, Analyst von Sarasin Research, stuft die Aktie von Aryzta weiterhin mit "neutral" ein.
Der Backwarenhersteller Aryzta sei 2008 aus dem Zusammengehen von IAWS und Hiestand entstanden. Seither hätten sich die Schwergewichte des Unternehmens verschoben. Im Kerngeschäft Food habe Europa die vormalige Dominanz verloren. Der Umsatzanteil von Europa sei von 71% auf noch 44% im GJ 11/12 (Abschluss per Ende Juli) zurückgegangen. Demgegenüber erziele Aryzta heute in Nordamerika 48% und in den übrigen Regionen 8% des Umsatzes der Division Food im Vergleich zu 28% bzw. 1% im GJ 07/08 (pro Forma Umsatz inkl. Hiestand). Bezüglich der Absatzkanäle hätten die Schnellverpflegungsrestaurants mit einem Anstieg des Umsatzanteils von 4% auf 30% im gleichen Zeitraum stark an Bedeutung gewonnen. Diese Umsatzverschiebungen seien durch mehrere Akquisitionen ausgelöst worden.
Im GJ 11/12 habe Aryzta den Gruppenumsatz um 8,5% auf EUR 4,21 Mrd. gesteigert. Das organische Wachstum des Kerngeschäfts Food habe 3,8% betragen. Der Gruppen-EBITA sei um 12,9% auf EUR 444 Mio. gestiegen, was einer Margensteigerung um 50 Basispunkte entsprochen habe. Der bereinigte Gewinn sei um 11,9% auf EUR 291 Mio. gestiegen. Wegen der höheren Anzahl ausstehender Aktien sei der GpA lediglich um 8,8% gestiegen. Der Gewinn inklusive Amortisation auf immateriellen Anlagen und a.o. Kosten sei allerdings von EUR 213 Mio. im Vorjahr auf EUR 146 Mio. gesunken. Der Cashflow aus operativer Tätigkeit sei um 8,4% auf EUR 329 Mio. gestiegen.
Der Start ins GJ 12/13 sei verhalten ausgefallen. Der Gruppenumsatz sei im Vergleich zum Vorjahr um 9,0% gestiegen, wobei ein positiver Währungseffekt von 6,4% den Hauptbeitrag geliefert habe. Das organische Wachstum des Kerngeschäfts Food habe enttäuschende 0,9% betragen. Während Aryzta im schwierigen Markt Europa mit einem Anstieg von 0,2% eher positiv überrascht habe, habe das organische Wachstum in Nordamerika (+1,3%) und in den übrigen Regionen (+4,8%) enttäuscht. Im 4Q11/12 habe das entsprechende Wachstum in diesen beiden Regionen noch +7,2% bzw. +11,4% betragen.
Mit der Publikation des Jahresergebnisses habe Aryzta das Ziel eines Anstiegs des bereinigten Gewinns pro Aktie im GJ12/13 von bisher über 18% auf 5% bis 10% gesenkt. Dank dem Kosteneinsparungspotenzial sei dieses neue Ziel realistisch, auch wenn das Umfeld anspruchsvoll bleibe, wie die 1Q-Umsatzzahlen belegen würden. Die nächsten Eckdaten würden mit den Halbjahreszahlen am 11. März 2013 publiziert.
Arzyta sei mit einem Konsens P/E 12/13E von 10,8 bewertet. Damit wäre Aryzta im Vergleich zu der nachstehend aufgeführten Vergleichsgruppe mit einem Abschlag von
29% bewertet. Die Konsensgewinnschätzungen würden jedoch auf den bereinigten Gewinnen basieren. Würden einzig die regulären Amortisationen auf den immateriellen Anlagen miteinbezogen, steige das P/E 12/13E auf 14,7. Außerdem würden die Analysten im GJ12/13 mit weiteren EUR 35 Mio. a.o. Kosten rechnen, was das P/E auf 17,3 ansteigen lasse. Zudem sei Aryzta über die letzten Jahre stark über Akquisitionen gewachsen. Akquisitorisches Wachstum mit hohen Goodwillzahlungen führe gegenüber organischem Wachstum zu höheren ausgewiesenen Reingewinnen. In einem fairen Konkurrenzvergleich müssten zumindest die Amortisationen auf den immateriellen Anlagen mit einberechnet werden (P/E 14,7), womit der Abschlag zur Vergleichsgruppe auf 3% sinke. Angesichts des im Konkurrenzvergleich tendenziell tieferen organischen Wachstums, aber auch der aktuell unterdurchschnittliche Kapitalrendite, mache dieser kleine Abschlag Sinn.
Die Analysten von Sarasin Research stufen die Aktie von Aryzta nach wie vor mit "neutral" ein. (Analyse vom 07.12.2012) (10.12.2012/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Der Backwarenhersteller Aryzta sei 2008 aus dem Zusammengehen von IAWS und Hiestand entstanden. Seither hätten sich die Schwergewichte des Unternehmens verschoben. Im Kerngeschäft Food habe Europa die vormalige Dominanz verloren. Der Umsatzanteil von Europa sei von 71% auf noch 44% im GJ 11/12 (Abschluss per Ende Juli) zurückgegangen. Demgegenüber erziele Aryzta heute in Nordamerika 48% und in den übrigen Regionen 8% des Umsatzes der Division Food im Vergleich zu 28% bzw. 1% im GJ 07/08 (pro Forma Umsatz inkl. Hiestand). Bezüglich der Absatzkanäle hätten die Schnellverpflegungsrestaurants mit einem Anstieg des Umsatzanteils von 4% auf 30% im gleichen Zeitraum stark an Bedeutung gewonnen. Diese Umsatzverschiebungen seien durch mehrere Akquisitionen ausgelöst worden.
Im GJ 11/12 habe Aryzta den Gruppenumsatz um 8,5% auf EUR 4,21 Mrd. gesteigert. Das organische Wachstum des Kerngeschäfts Food habe 3,8% betragen. Der Gruppen-EBITA sei um 12,9% auf EUR 444 Mio. gestiegen, was einer Margensteigerung um 50 Basispunkte entsprochen habe. Der bereinigte Gewinn sei um 11,9% auf EUR 291 Mio. gestiegen. Wegen der höheren Anzahl ausstehender Aktien sei der GpA lediglich um 8,8% gestiegen. Der Gewinn inklusive Amortisation auf immateriellen Anlagen und a.o. Kosten sei allerdings von EUR 213 Mio. im Vorjahr auf EUR 146 Mio. gesunken. Der Cashflow aus operativer Tätigkeit sei um 8,4% auf EUR 329 Mio. gestiegen.
Mit der Publikation des Jahresergebnisses habe Aryzta das Ziel eines Anstiegs des bereinigten Gewinns pro Aktie im GJ12/13 von bisher über 18% auf 5% bis 10% gesenkt. Dank dem Kosteneinsparungspotenzial sei dieses neue Ziel realistisch, auch wenn das Umfeld anspruchsvoll bleibe, wie die 1Q-Umsatzzahlen belegen würden. Die nächsten Eckdaten würden mit den Halbjahreszahlen am 11. März 2013 publiziert.
Arzyta sei mit einem Konsens P/E 12/13E von 10,8 bewertet. Damit wäre Aryzta im Vergleich zu der nachstehend aufgeführten Vergleichsgruppe mit einem Abschlag von
29% bewertet. Die Konsensgewinnschätzungen würden jedoch auf den bereinigten Gewinnen basieren. Würden einzig die regulären Amortisationen auf den immateriellen Anlagen miteinbezogen, steige das P/E 12/13E auf 14,7. Außerdem würden die Analysten im GJ12/13 mit weiteren EUR 35 Mio. a.o. Kosten rechnen, was das P/E auf 17,3 ansteigen lasse. Zudem sei Aryzta über die letzten Jahre stark über Akquisitionen gewachsen. Akquisitorisches Wachstum mit hohen Goodwillzahlungen führe gegenüber organischem Wachstum zu höheren ausgewiesenen Reingewinnen. In einem fairen Konkurrenzvergleich müssten zumindest die Amortisationen auf den immateriellen Anlagen mit einberechnet werden (P/E 14,7), womit der Abschlag zur Vergleichsgruppe auf 3% sinke. Angesichts des im Konkurrenzvergleich tendenziell tieferen organischen Wachstums, aber auch der aktuell unterdurchschnittliche Kapitalrendite, mache dieser kleine Abschlag Sinn.
Die Analysten von Sarasin Research stufen die Aktie von Aryzta nach wie vor mit "neutral" ein. (Analyse vom 07.12.2012) (10.12.2012/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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